ISRG(Intuitive Surgical): 로봇 외과의사 독점

프랑스의 da Vinci Xi 수술 시스템 - Intuitive Surgical의 수술 중심 에코시스템에서 눈에 보이는 하드웨어 계층입니다.

인튜이티브 서지컬(Intuitive Surgical)은 나스닥 100대 기업 중 가장 이상한 기업 중 하나다. 고가의 수술용 로봇을 판매하지만 로봇 판매가 주요 스토리는 아니다. 실제 비즈니스는 임상 플랫폼입니다. 설치된 시스템, 숙련된 외과 의사, 병원 작업 흐름, 장비, 부속품, 서비스 계약, 데이터 및 병원에서 이미 약속한 후에 반복하기가 더 쉬워지는 점점 늘어나는 절차 라이브러리입니다.

이것이 바로 이 회사가 대부분의 의료 기기 이름과 다른 관점을 가질 자격이 있는 이유입니다. 인튜이티브는 단순한 장치 제조업체가 아닙니다. 하드웨어가 엣지에 있고 시술 볼륨이 중앙에 있는 의료 운영 체제에 더 가깝습니다. 다빈치 로봇이 설치 기반을 만듭니다. 설치된 기반은 외과의에게 친숙함을 줍니다. 외과 의사의 친숙함이 절차를 만듭니다. 절차에는 도구와 액세서리가 사용됩니다. 이러한 반복 흐름은 더 많은 교육, 더 많은 임상 증거, 더 많은 R&D 및 더 많은 시스템에 자금을 지원합니다.

베어 케이스도 현실입니다. 병원은 비용에 민감합니다. 드디어 경쟁자가 도착했습니다. 수술량이 약해지면 시술 성장이 느려질 수 있습니다. 규제 기관, 상환 및 병원 자본 예산이 중요합니다. 그러나 핵심 질문은 간단합니다. Intuitive가 20년 동안 구축한 루프를 다른 사람이 깨뜨릴 수 있습니까?

Intuitive가 실제로 판매하는 것

헤드라인 제품은 da Vinci 수술 시스템이지만 Intuitive는 이 사업을 세 가지 실용적인 버킷으로 보고합니다.

• 시스템: 병원 및 수술 센터에 판매되거나 배치된 로봇 플랫폼.
• 기구 및 액세서리: 제한된 사용 후에는 교체해야 하는 절차 관련 도구입니다.
• 서비스: 설치 기반과 연결된 유지 관리, 지원 및 고객 프로그램.

회계 혼합이 중요합니다. 시스템 판매는 규모가 크지만 울퉁불퉁하다. 기기 및 액세서리는 거래당 크기가 더 작지만 모든 절차에서 반복됩니다. 서비스는 설치 기반과 결합됩니다. 시간이 지나면서 반복되는 부분이 회사를 이해하는 더 깔끔한 방법이 되었습니다.

의사가 실제로 로봇을 사용하면 각 로봇이 지역 연금으로 전환됩니다. 병원에서는 단지 반짝이는 장비를 소유하기 위해 다빈치 시스템을 구입하지 않습니다. 이는 더 많은 절차를 최소 침습 로봇 보조 수술로 전환할 가능성을 샀습니다. 그런 일이 발생하면 원래 구매 주문보다 활용도가 더 중요해집니다.

재무현황

이 표는 역사적으로 시장이 Intuitive에 투자한 이유를 보여줍니다. 매년 매출 성장이 눈에 띄는 것은 아니지만, 이미 글로벌 규모로 운영되고 있는 회사로서는 이례적으로 내구성이 뛰어납니다. 설치 기반은 계속 확대되고 있으며, 팬데믹 회복이 정상화된 후에도 시술 성장은 긍정적인 상태를 유지하고 있습니다.

마진 패턴은 또한 중요한 것을 말해줍니다. Intuitive는 R&D, 교육, 현장 지원 및 새로운 플랫폼에 막대한 비용을 투자하는 동시에 여전히 강력한 영업 이익을 창출할 수 있습니다. 병원의 경우 이 사업은 자본 집약적이지만 플랫폼이 구축되면 Intuitive의 경우 자산이 충분히 가볍습니다.

해자는 특허가 아니라 작업흐름이다

da Vinci 외과의사 콘솔 - 외과의사 기술과 로봇 정밀도 사이의 Intuitive의 핵심 인터페이스입니다.

의료기기 투자자는 지적 재산으로 시작하는 경우가 많습니다. 그것은 중요하지만 직관적인 것을 설명하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 더 강한 해자는 워크플로우 깊이입니다.

다빈치 훈련을 받은 외과의사는 함부로 플랫폼을 바꾸지 않습니다. 하나의 시스템을 중심으로 수술실 일정 관리, 직원 교육, 멸균 루틴, 서비스 관계 및 절차 경제성을 구축한 병원은 약간의 할인을 위해 0에서 다시 시작하지 않습니다. 채용 및 마케팅 도구로 로봇 수술을 사용하는 의료 센터가 플랫폼을 유지해야 하는 또 다른 이유가 있습니다.

그렇다고 해서 Intuitive가 무적이 되는 것은 아닙니다. 경쟁을 느리게 만듭니다. 경쟁자는 규제 승인, 임상적 신뢰, 병원 구매 승인, 외과의사 교육 시간, 서비스 신뢰성 및 시술별 신뢰도를 확보해야 합니다. 로봇을 매칭하는 것은 첫 번째 단계일 뿐입니다.

이것이 바로 da Vinci가 독립형 기계라기보다는 표준처럼 작동하는 이유입니다. 표준은 제품 내부뿐만 아니라 제품 주변의 네트워크에 가치가 있기 때문에 대체하기 어렵습니다.

반복되는 수익 엔진

실제로 로봇을 이용한 수술 - 일회성 로봇 판매가 아닌 시술량은 Intuitive의 반복 경제성을 뒷받침하는 원동력입니다.

Intuitive 모델의 가장 깔끔한 부분은 절차와 도구 간의 관계입니다. 각 da Vinci 시술에는 독점 장비와 액세서리가 사용됩니다. 많은 악기에는 수명이 제한되어 있습니다. 따라서 절차량이 많을수록 설치 기반을 통해 더 많은 반복 수익을 얻을 수 있습니다.

이는 강력한 작동 리듬을 생성합니다.

• 새로운 시스템은 로봇 수술이 가능한 장소의 수를 확대합니다.
• 더 많은 훈련을 받은 외과의가 활용도를 높입니다.
• 활용도가 높을수록 기기, 액세서리 및 서비스 수익이 증가합니다.
• 반복되는 수익은 차세대 플랫폼, 절차 및 지원에 자금을 지원합니다.

또한 이 시스템은 순수 장비 판매자보다 약한 자본 주기에서도 더 잘 살아남을 수 있습니다. 병원이 새로운 시스템 구매를 지연하더라도 기존 로봇은 절차가 계속 진행되면서 여전히 수익을 창출합니다. 이것이 순환성을 제거하지는 않지만 헤드라인 시스템 가격이 암시하는 것보다 Intuitive에게 더 많은 탄력성을 제공합니다.

병원이 계속 구매하는 이유

투자자들은 반복적인 수익을 원하기 때문에 병원에서는 da Vinci 시스템을 구매하지 않습니다. 외과 의사와 환자가 점점 더 최소 침습적 옵션을 기대하고 로봇 지원이 선택된 절차에서 인체 공학, 시각화 및 정밀도를 향상시킬 수 있기 때문에 그들은 로봇을 구입합니다.

병원의 재정적 상황은 미묘합니다. 이러한 시스템은 비용이 많이 듭니다. 악기에는 돈이 듭니다. 훈련에는 시간이 걸립니다. 제대로 활용되지 않는 로봇은 값비싼 트로피 자산이 될 수 있습니다. 그러나 많이 활용되는 프로그램은 시술 성장, 의사 모집, 환자 인식 및 수술 표준화를 지원할 수 있습니다.

그렇기 때문에 Intuitive의 상업적 임무는 단순히 로봇을 판매하는 것이 아닙니다. 고객이 생산적인 로봇 수술 프로그램을 구축하는 데 도움이 되어야 합니다. 활용도를 예측 가능하게 만들수록 자본 구매는 옵션 장비가 아닌 인프라처럼 보입니다.

경쟁이 마침내 심각해졌습니다

수년 동안 Intuitive는 유난히 명확한 분야에서 이익을 얻었습니다. 그것은 변화하고 있습니다. Medtronic, Johnson & Johnson, CMR Surgical 및 여러 지역 업체들이 다양한 가격대, 아키텍처 및 시술 목표를 가지고 로봇 보조 수술에 진출하려고 노력하고 있습니다.

경쟁은 시스템 가격 책정에 압력을 가하고, 보다 유연한 배치 모델을 강요하며, 병원이 대안을 더 기꺼이 평가하도록 만들 수 있습니다. 로봇수술을 이국적이기보다는 평범하게 느끼게 함으로써 범주를 확장할 수도 있다. 위험은 Intuitive가 모든 것을 빨리 잃는다는 것이 아닙니다. 경쟁업체가 가장 쉬운 새로운 절차 영역을 선택하거나 더 높은 상업 지출을 강요할 경우 미래 ​​성장이 더 낮은 증분 수익을 얻을 위험이 있습니다.

Intuitive의 대답은 규모입니다. 가장 광범위한 설치 기반, 심층적인 교육 인프라, 광범위한 절차 경험 및 수년에 걸쳐 구축된 서비스 네트워크를 갖추고 있습니다. 수술에서 신뢰성은 좋은 기능이 아닙니다. 제품입니다.

차세대 플랫폼 사이클

da Vinci 5 출시는 플랫폼 전환이 프랜차이즈의 건전성을 드러내기 때문에 중요합니다. 성공적인 업그레이드 주기는 시스템 요구 사항을 새로 고치고, 컴퓨팅 및 감지 기능을 추가하고, 병원에 현대화할 이유를 제공할 수 있습니다. 지저분한 전환으로 인해 배치 속도가 느려지거나 고객이 주저하게 될 수 있습니다.

Intuitive에는 로봇 보조 기관지경 검사 플랫폼인 Ion도 있습니다. Ion은 da Vinci보다 훨씬 작지만 회사가 원래 수술 프랜차이즈를 넘어 로봇 공학, 이미징 및 절차 워크플로우 기술을 확장할 수 있는지 보여주기 때문에 전략적으로 중요합니다.

장기적인 황소 사례는 단순히 전립선 절제술이나 자궁 절제술이 아닙니다. 이는 수술실 내부에 더 많은 절차, 더 많은 전문성, 더 나은 이미징, 더 스마트한 장비, 더 많은 디지털 피드백 루프 등 더 광범위한 개입 플랫폼입니다.

가치 평가: 훌륭한 사업, 까다로운 주식

인튜이티브는 높은 총 마진, 반복적인 시술 관련 수익, 지배적인 설치 기반, 글로벌 수술 분야의 긴 활주로 등 시장에서 보기 드문 품질을 보기 때문에 종종 프리미엄 컴파운더처럼 거래됩니다. 그러한 프리미엄은 시술 성장이 건전하게 유지되고 경쟁이 경제성을 의미 있게 압축하지 못하는 경우에만 정당화될 수 있습니다.

위험은 다중 압축입니다. 사업은 훌륭할 수 있지만 주식이 이미 완벽하다고 가정한다면 여전히 실망스러울 수 있습니다. ISRG의 경우 투자자는 해자에 대한 감탄과 가격 규율을 분리해야 합니다.

주목해야 할 주요 질문:

• 절차 성장이 지역 및 전문 분야 전반에 걸쳐 광범위하게 유지되고 있습니까?
• da Vinci 5 배치가 시장을 확장하고 있습니까, 아니면 대부분 기존 시스템을 대체하고 있습니까?
• 장비 및 액세서리 마진이 유지되고 있습니까?
• 이온이 의미 있는 제2의 플랫폼이 되고 있나요?
• 경쟁업체가 기능, 가격 또는 둘 다를 통해 고객의 마음을 사로잡고 있습니까?

결론

Intuitive Surgical은 의료 분야에서 현대 플랫폼 독점을 보여주는 가장 명확한 사례 중 하나입니다. 제품은 물리적이지만 해자는 행동적입니다. 시스템에 대해 훈련받은 외과의사, 시스템을 중심으로 조직된 병원, 시스템을 통해 반복되는 절차, 모든 사용과 관련된 반복 수익이 있습니다.

회사는 위험이 없는 회사가 아닙니다. 이는 실제 경쟁, 병원 예산 압박, 높은 기대치, 임상적, 경제적 가치를 입증해야 하는 지속적인 부담에 직면해 있습니다. 그러나 설치 기반 플라이휠은 여전히 ​​비정상적으로 강력합니다.

장기 투자자에게 ISRG는 품질 테스트입니다. 사업은 감탄하기 쉽습니다. 주식은 더 어렵습니다. 올바른 질문은 로봇 수술에 미래가 있는지 여부가 아닙니다. 거의 확실합니다. 문제는 인튜이티브가 그 미래를 얼마나 유지할 수 있는지, 그리고 오늘날 투자자들이 이에 대해 얼마나 많은 비용을 지불하고 있는지입니다.