Intuitive Surgical (ISRG): ロボット外科医の独占

フランスの da Vinci Xi 外科システム - Intuitive Surgical の手順主導型エコシステムの目に見えるハードウェア層。

Intuitive Surgical は、NASDAQ 100 の中でも最も奇妙な企業の 1 つです。同社は高価な手術ロボットを販売していますが、ロボットの販売がメインの話ではありません。実際のビジネスは臨床プラットフォームです。つまり、設置されたシステム、訓練を受けた外科医、病院のワークフロー、器具、付属品、サービス契約、データ、そして病院がすでに取り組んでいると繰り返しやすくなる手順の増加するライブラリです。

だからこそ、同社はほとんどの医療機器の名前とは異なる視点で注目されるべきなのです。 Intuitive は単なるデバイス メーカーではありません。これは、ハードウェアがエッジにあり、処置ボリュームが中心にあるヘルスケア オペレーティング システムに近いものです。ダ ヴィンチ ロボットが設置ベースを作成します。設置されたベースにより、外科医の親しみやすさが生まれます。外科医の知識が手順を作成します。手順には器具と付属品が消費されます。この定期的な流れにより、より多くのトレーニング、より多くの臨床証拠、より多くの研究開発、およびより多くのシステムに資金が供給されます。

クマのケースも本物です。病院はコスト重視です。いよいよライバル達が登場です。手術件数が減少すると、手術の増加が鈍化する可能性があります。規制当局、償還、病院の資本予算が重要です。しかし、核心的な疑問は単純だ。Intuitive が 20 年をかけて構築したループを他の誰かが破ることができるのだろうか?

Intuitive が実際に販売しているもの

目玉製品はダ ヴィンチ手術システムですが、Intuitive はビジネスを 3 つの実用的な分野に分けて報告しています。

• システム: 病院や手術センターで販売または設置されるロボット プラットフォーム。
• 器具および付属品: 限定的に使用した後は交換する必要がある手順にリンクされたツール。
• サービス: 設置ベースに関連付けられたメンテナンス、サポート、および顧客プログラム。

会計構成は重要です。システムのセールは規模が大きいですが、かさばります。機器と付属品はトランザクションごとに小さくなりますが、手順ごとに繰り返されます。サービスは設置ベースと複合します。時間が経つにつれて、繰り返し出てくる部分が会社を理解するためのより明確な方法になってきました。

これにより、医師が実際にロボットを使用すると、各ロボットが地方年金に変わります。病院は、ピカピカの機器を所有するためだけにダ ヴィンチ システムを購入するわけではありません。これにより、より多くの手術が低侵襲ロボット支援手術に移行する可能性が高まります。それが実現すると、元の発注書よりも使用率が重要になります。

財務スナップショット

この表は、なぜ市場が歴史的に Intuitive にお金を払ってきたのかを示しています。収益の伸びは毎年目覚ましいものではありませんが、すでに世界規模で事業を展開している企業としては異例のほど持続的です。設置ベースは拡大を続けており、パンデミックの回復が正常化した後も手続きの伸びはプラスを維持しています。

マージンパターンも重要なことを語っています。 Intuitive は、研究開発、トレーニング、フィールド サポート、新しいプラットフォームに多額の費用を投じながら、依然として高い営業利益を生み出すことができます。このビジネスは病院にとっては資本集約的ですが、プラットフォームが確立されれば、Intuitive にとっては十分な資産の軽量化になります。

堀は特許ではなくワークフローです

da Vinci 外科医コンソール - 外科医のスキルとロボットの精度の間の Intuitive の中核インターフェイスです。

医療機器投資家は多くの場合、知的財産から始めます。それは重要ですが、それだけでは Intuitive を説明するのに十分ではありません。より強力な堀は、ワークフローの深さです。

ダヴィンチで訓練を受けた外科医は、気軽にプラットフォームを切り替えることはありません。手術室のスケジュール、スタッフのトレーニング、滅菌ルーチン、サービス関係、および処置の経済性を 1 つのシステムに基づいて構築している病院は、わずかな割引のためにゼロから再スタートすることはありません。ロボット手術を採用およびマーケティング ツールとして使用している医療センターには、このプラットフォームを使い続けるもう 1 つの理由があります。

だからといって、Intuitive が無敵になるわけではありません。それは競争を遅くします。ライバルは、規制当局の認可、臨床的信頼、病院の購入承認、外科医の訓練時間、サービスの信頼性、および手術特有の信頼を獲得する必要があります。ロボットのマッチングはステップ 1 にすぎません。

これが、da Vinci がスタンドアロン マシンとしてではなく、標準として動作している理由です。価値は製品内部だけでなく製品周囲のネットワークに存在するため、標準を置き換えるのは困難です。

経常収益エンジン

実際のロボット支援手術 - ロボットの 1 回限りの販売ではなく、手術量が Intuitive の反復経済性を支える原動力です。

Intuitive のモデルの最も明確な部分は、プロシージャとインストゥルメントの間の関係です。ダ ヴィンチの各手順では、独自の機器と付属品が使用されます。多くの楽器には寿命があります。したがって、手続き量が増えると、設置ベースを通じてより多くの経常収益が得られます。

これにより、強力な動作リズムが生まれます。

• 新しいシステムにより、ロボット手術が実施できる場所の数が拡大します。
• より訓練を受けた外科医が手術の利用率を高めます。
• 使用率が高くなると、機器、アクセサリ、サービスの収益が増加します。
• 経常的な収益は、次のプラットフォーム、手順、サポートの波に資金を提供します。

このシステムは、純粋な機器販売者よりも弱い資本サイクルにも耐えることができます。病院が新しいシステムの購入を遅らせても、処置が続けば既存のロボットが収益を生み出します。それは景気循環性を排除するものではありませんが、ヘッドラインのシステム価格が示唆するよりも高い回復力を Intuitive に与えます。

病院が購入を続ける理由

投資家は経常収益を好むため、病院はダヴィンチシステムを購入しません。彼らがこれらを購入する理由は、外科医と患者が低侵襲オプションをますます期待していること、およびロボット支援によって選択された手術における人間工学、視覚化、および精度が向上する可能性があるためです。

病院の財務状況は微妙です。これらのシステムは高価です。楽器にはお金がかかります。トレーニングには時間がかかります。ロボットの活用が不十分だと、高価なトロフィー資産になる可能性があります。しかし、頻繁に利用されるプログラムは、手術の成長、医師の採用、患者の認識、外科の標準化をサポートすることができます。

だからこそ、Intuitive の商業的任務は単にロボットを販売することではないのです。それは顧客が生産的なロボット手術プログラムを構築するのに役立つものでなければなりません。使用率を予測可能にすればするほど、資本購入はオプションの機器ではなくインフラストラクチャのように見えます。

いよいよ競争が本格化

何年もの間、Intuitive は異常に明確なフィールドから恩恵を受けてきました。それは変わりつつあります。メドトロニック、ジョンソン・エンド・ジョンソン、CMRサージカル、およびいくつかの地域企業は、さまざまな価格帯、アーキテクチャ、手術目標でロボット支援手術に参入しようとしている。

競争によりシステムの価格が圧迫され、より柔軟な配置モデルが強制され、病院が代替案をより積極的に評価するようになる可能性があります。また、ロボット手術を異国情緒ではなく普通のものに感じさせることで、カテゴリーを拡大することもできます。リスクは、Intuitive がすぐにすべてを失うことではありません。リスクは、競合他社が最も簡単な新しい手続き分野を採用したり、より高い商業支出を強いたりした場合、将来の成長で得られる増分収益が低下することです。

直感的な答えはスケールです。最も広範な設置ベース、充実したトレーニング インフラストラクチャ、広範な処置経験、そして長年にわたって構築されたサービス ネットワークを備えています。外科手術において、信頼性はあると便利な機能ではありません。商品です。

次のプラットフォームサイクル

プラットフォームの移行はシリーズの健全性を明らかにするため、ダ ヴィンチ 5 の発売は重要です。アップグレード サイクルが成功すると、システムの需要がリフレッシュされ、コンピューティング機能とセンシング機能が追加され、病院に最新化する理由が与えられます。移行が面倒だと、掲載が遅れたり、顧客に躊躇が生じたりする可能性があります。

Intuitive には、ロボット支援気管支鏡検査プラットフォームである Ion もあります。 Ion はダ ヴィンチよりもはるかに小規模ですが、同社がロボット工学、画像処理、および手術のワークフロー スキルを元の外科フランチャイズを超えて拡張できるかどうかを示すため、戦略的に重要です。

長期的な雄牛の場合は、単に前立腺切除術や子宮摘出術が増えるだけではありません。これは、より広範な介入プラットフォームであり、手術室内のより多くの手順、より多くの専門分野、より優れた画像処理、よりスマートな機器、およびより多くのデジタル フィードバック ループを備えています。

評価: 素晴らしいビジネス、厳しい在庫

Intuitive は、高い粗利、手術に関連した経常収益、圧倒的な設置ベース、世界的な手術における長い滑走路など、市場が稀有な特質に注目しているため、高級調合器のように取引されることがよくあります。このプレミアムは、手続きの成長が健全に維持され、競争が経済性を大幅に圧縮できない場合にのみ正当化されます。

危険なのは多重圧縮です。ビジネスが優れていても、株式がすでに完璧であると想定されている場合は、それでも失望する可能性があります。 ISRG にとって、投資家は堀への賞賛と価格の規律を切り離す必要がある。

注意すべき主な質問:

• 手術の増加は地域や専門分野を超えて広範に続いていますか?
• da Vinci 5 の配置は市場を拡大しているのでしょうか、それとも古いシステムを主に置き換えているのでしょうか?
• 機器と付属品のマージンは維持されていますか?
• イオンは意味のある第 2 のプラットフォームになりつつありますか?
• 競合他社は、機能、価格、またはその両方でアカウントを獲得していますか?

結論

Intuitive Surgical は、医療における現代のプラットフォーム独占の最もクリーンな例の 1 つです。製品は物理的なものですが、堀は行動的なものです。システムで訓練された外科医、システムを中心に組織された病院、システムを通じて繰り返される処置、そしてあらゆる使用に伴う経常収益です。

会社にはリスクがないわけではありません。現実の競争、病院予算のプレッシャー、高い期待、そして臨床的および経済的価値を証明するという絶え間ない負担に直面しています。しかし、設置ベースのフライホイールは依然として異常に強力です。

長期投資家にとって、ISRG は品質テストです。ビジネスは称賛されやすい。株のほうが難しいですね。正しい質問は、ロボット手術に未来があるかどうかではありません。ほぼ確実にそうなります。問題は、インテュイティブがその将来性をどれだけ保持できるか、そして投資家が現在それにどれだけの金額を支払っているかだ。